La opinión de John Mauldin: Mercado bajista

John Mauldin y capitalbolsa.com

La conclusión más interesante es que todos los mercados alcistas de ciclo empezaron con un ratio PER de un sólo dígito (exceptuamos el de 1933-36 pues la mayoría de analistas creen que no fue un nuevo mercado alcista de ciclo, sino parte del anterior). Recuerden que la opinión que van a leer es exclusiva de su autor y no refleja necesariamente mi opinión.

«El ratio PER del mercado bajista de ciclo actual bajó hasta los 16x desde los 42 del máximo de ciclo. Hemos escuchado muchas veces a los «expertos» afirmar que cuando la economía se recupere los mercados volverán al alza. Si bien esto puede ser cierto en el corto plazo, los datos muestran claramente que no es así en el largo plazo la economía y las ganancias pueden aumentar incluso cuando el mercado de valores cae o es lateral. En el largo plazo las bolsas están impulsadas por dos factores principales: los beneficios a largo plazo y el ratio PER.

El catalizador más importante de los rendimientos del mercado de valores es la valoración de estos en relación a su PER. Durante el último siglo, los ratios PER se han movido en ciclos, con un sustancial rango entre los máximos y los mínimos de esos ciclos. Los gráficos que publicamos a continuación muestran como crecen los beneficios por acción a lo largo del tiempo, fluctuando entorno a una línea de regresión alcista.

He destacado con un círculo amarillo en el último gráfico un periodo extenso de tiempo entre 1930-1940, en el que la tendencia de crecimiento de los beneficios por acción se suavizó mucho. Estábamos en una depresión deflacionaria, (como la que muchos prevén ahora), pero lo destacable es que nosotros volvimos a la tendencia después de la guerra. Las previsiones hasta 2030 es una tendencia más suave en el crecimiento de beneficios empresariales, como la de la época que nos referíamos anteriormente, para volver a la recta de regresión en 2030, en la que tendríamos un BPA para el S&P 500 de 180$.

He escrito en numerosas ocasiones que las consecuencias de una recesión por una crisis de crédito como la actual, es un período muy largo, tal vez diez años, donde todos los mercados serán más volátiles y habrá recesiones más frecuentes. Debemos esperar dos recesiones más de aquí a finales de la década. Eso es lo que viene después de una crisis crediticia y un ciclo de desapalancamiento.

Ese escenario va a pesar sobre las ganancias corporativas, pero ¿en qué medida?. Según la investigación de Reinhardt y Rogoff, cuando la deuda pública en relación a su PIB está por encima del nivel del 90%, la tendencia de crecimiento puede caer hasta el 1%, frente la perspectiva de crecimiento que tiene EEUU del 3,5%. Esto podría retrasar que los beneficios empresariales vuelvan a sus tendencias de largo plazo, así como un nuevo mercado alcista de ciclo.

Resumiendo, creo que estamos aún en un mercado bajista de ciclo. Las valoraciones no han alcanzado un nivel suficientemente bajo para que hayan formado suelo. Vamos a llegar hasta ese suelo, por lo que la mejor recomendación es paciencia. Lo que vendrá después de este mercado bajista será un nuevo mercado alcista de ciclo, cuya rentabilidad según datos históricos debería situarse por encima del 600%. Paciencia entonces.»